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u 全球鉛精礦產量呈現長期下降趨勢，2025年上半年鉛精礦供應不足，主要因內外鉛精礦產量下降。
? 根據USGS數據，全球鉛精礦產量從2015年的495萬噸下降至2024年的452萬噸，呈現長期下降趨勢。Wind數據顯示，2024年全年全球鉛礦產量452萬噸，較去年同比減少0.1%；而據百川盈孚數據，2024年全年中國鉛精礦產量53.1萬噸，同比增加0.1%。
? 2025年上半年鉛精礦供應不足，主要因內外鉛精礦產量下降。根據百川盈孚數據，2025年1-10月中國鉛精礦產量（主流企業）39.17萬噸，同比下降12.3%。近年來鉛冶煉廠原料構成發生明顯變化，目前鉛精礦需求煉廠同步也會大量采購鉛廢料作為原料，且鋅冶煉系統中的渣料也是鉛煉廠的原料之一，對于鉛鋅冶煉均有的企業形成內循環模式，對鉛精礦的需求量減少。
? 另外，隨國內銀礦的開發及產量上升，銀礦含鉛為鉛煉廠的主要原料之一。
u 2025年海外鉛鋅礦山增產復產下，鉛精礦體量預計同步增長，緊張格局仍持續。
? 根據百川盈孚，國內鉛精礦產量增長主要體現在銀鉛多金屬礦的項目投產上，下半年新增產量預期在內蒙古前期停產礦山選廠復產增量上，但鉛精礦增量預計量較少，合算新疆火燒云、西藏鑫湖礦業的原礦增量預計還有6-8萬噸增量，但原礦對鉛金屬的供給貢獻有限。百川盈孚統計2025年全年國內礦山新增項目鉛精礦增量預期僅有7.8萬噸。
? 上半年進口鉛精礦同比增幅明顯，下半年預計隨海外鉛鋅礦復產增量兌現，進口鉛礦流入國內量繼續增加。預計2025年全球鉛精礦供應量為430萬金屬噸，同比增速1.2%，但全球鉛精礦增長幅度不及鋅精礦，且短期內供應大幅增加可能較小，在國內鉛冶煉產能過剩的情況下，預計鉛精礦緊張格局仍持續。
u 國內庫存較低，LME庫存處于歷史高位。
? 海外方面，關稅導致市場風險偏好下行，海外消費減弱，市場供過于求，庫存大量增加。
? 國內方面，市場庫存處于較低位置。進口貨源的迅速補充彌補可交割貨源有限的短板；另外二季度再生鉛受生產虧損倒逼減產，淡季消費下仍推動市場去庫。
u 2025內外鉛價前漲后跌，區間震蕩。
? 1）年初至3月中旬：1月美國經濟數據整體表現偏強，伴隨特朗普政府相繼公布對外關稅政策以及政策預期，美國通脹數據抬頭美聯儲釋放不急于降息的信號，市場避險情緒出現，美元走勢承壓。倫鉛跟隨有色板塊整體開啟上行走勢。國內春節后消費回暖，同時廢電瓶價格跟隨上行再生鉛利潤收縮，鉛價圍繞宏觀及成本支撐定價，滬鉛跟漲。
? 2）3月下旬至4月上旬：特朗普宣布美國對約60個貿易伙伴加征關稅并計劃于4月9日開始實行，美聯儲3月議息會議繼續維持利率水平不變，并繼續以觀望的心態來評估關稅對通脹回升預期的影響。對全球經濟衰退的擔憂使股市及有色金屬板塊集體暴跌。
? 3）4月中旬至今區間震蕩：美聯儲5月、6月繼續維持利率水平不變。中東戰火燃起，多空局勢動蕩，美元指數圍繞100整數關口波動，倫鉛維持1950-2000美元/噸區間震蕩。國內淡季效應顯著下游開工水平偏低，原生煉企二季度常規檢修，同時廢料價格高企、回收困難再生煉廠持續虧損被迫減產，供需雙弱格局下滬鉛跟隨上行后基本維持16500-17000元/噸區間震蕩。8月初美國關稅落地；中旬后美聯儲降息預期升溫，鮑威爾鴿派發言強化寬松預期，帶動商品市場反彈；9月降息預期持續發酵，鉛價跟隨強勢上行；其次需求兌現不及預期，供應縮量，原、再生鉛煉廠陸續檢修；鉛價整體走勢高位震蕩。
u 冶煉端來源2：進口窗口打開，進口鉛精礦有所補充。
? 鉛精礦進口窗口年內打開，一定程度上緩和國內原料供應矛盾，但加工費議價能力仍薄弱。
u 冶煉端來源3：出口廢料流失，廢電瓶價格上調抬升成本。
? 廢電瓶整體流通依舊不多，下游再生鉛企業整體生產多處于減產運行的情況，對廢電瓶的采購需求釋放緩慢，再加上下游消費淡季，再生鉛煉廠持續面臨虧損壓力，
? 國內再生鉛市場近年來一直存在供應緊缺的情況，廢電瓶處理能力遠超廢電瓶發生量，2024年國內廢料供應缺口擴大，加之鉛蓄電池出口導致的廢料流失，再生鉛過剩產能開始出清。據百川盈孚，鉛蓄電池出口較多，廢舊電瓶作為危廢品難以回流國內參與再生循環，近幾年每年流失鉛約60萬噸，占國內整個鉛供給10%左右；同時，在兩輪電動車領域鋰電池的占比已提升至約20%，導致廢電瓶供給偏緊；從統計回收商樣本來看，2024年以來廢舊電瓶的到貨量較往年同期少了近三成。
u 原料問題傳導到冶煉端，再生鉛產量下滑明顯。
? 原生鉛，據百川盈孚統計46家鉛冶煉企業樣本，2025年1-10月原生鉛累計產量304萬噸，同比增加11.1%。
? 再生鉛，據百川盈孚統計61家主要再生鉛冶煉廠，2025年1-10月全國再生鉛累計產量234萬噸，同比下滑16.8%。
u 冶煉端來源1：低基數下，原生鉛產量有所增長。
? 2024年前三季度鉛精礦供需矛盾偏大，鉛精礦TC大幅下跌，鉛精礦價格高企，原生鉛產量低基數。
? 從國內TC走勢看，24前三季度國產鉛精礦TC陸續下降，2024年8月國產TC均值最低達到370/金屬噸，較年初下降58%，同比下跌63%。2024年四季度鉛精礦供應
改善，煉廠原料經過進口鉛礦、進口銀鉛礦以及粗鉛等補充，加工費持續向上調整。25年上半年修復乏力，截至11月初TC僅為290元/噸，處于歷史低位。
? 進口TC下降明顯，2024年長協加工費98美元/干噸，較2023年的125下降22%，現貨TC在2025年內最低跌至-60美元/干噸。
u 需求：2025年國內消費預期增減并存，電動自行車板塊期待新國標，汽車行業關注政策與更換
? 展望2025年，SMM預計2025年中國電動自行車保有量相較于2024年或將小幅下行，耗鉛量也將有所下滑，期待新國標對電動自行車行業的帶動；汽車板塊，預計
2025年汽車保有量或將持續攀升，耗鉛量也將相比2024年有所提升，期待政策對汽車行業的帶動以及更換帶來的需求。總體來看，2025年國內鉛消費無明顯亮點。
u 供給：2025年原生鉛無產能增量，產量低增速；再生鉛方面，國內新增270萬噸廢電瓶年處理能力，廢料爭奪加劇。
? 原生：三季度季節性消費旺季鉛市場消費有望回升，原生鉛庫存消化完之后，鉛供應或將趨緊。2025年原生鉛產能增速放緩，根據百川盈孚，原生鉛全年供應增量1%左右。
? 再生：據百川盈孚調研，2025下半年仍有貴州、遼寧、安徽等地再生鉛企業預計投產，預計投產年產能約為60萬噸，但由于短期原料供給增量空間不大，再加上企業利潤持續虧損，整體實際投產時間和情況仍有待進一步關注。并且按照現有企業來說，原料供應的缺口對于再生鉛煉廠來說仍難滿足，后續若總體產能進一步擴大，預計原料供應緊張局面或將進一步加劇，再生鉛煉廠整體開工水平提升空間較為受限。
u 根據ILZSG數據，2025年1-7月，全球精煉鉛消費量765萬噸，供給過剩1.43萬噸，供需緊平衡。
