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銀發、單身經濟興起，情緒消費推動行業擴容
國內老齡、單身、少子化趨勢明顯
? 國內老齡化趨勢未來10 年預計仍將加速受前期新生人口減少影響，國內老齡化趨勢近年加速。截至2023 年，國內60 歲以上人口于總人口中的占比已突破20%。考慮到目前國內50-59 歲人口占比接近17%，是目前國內人口數量占比最大的年齡段，國內60 歲以上人口占比未來10年預計仍將保持增長趨勢。在老齡化加速趨勢中，國內老年人撫養比近年呈現加速攀升趨勢，相應的撫養與陪伴需求正在為國內銀發經濟興起提升基礎。
? 國內單身化、少子化趨勢明顯。
據國家統計局統計，2024 年國內婚姻登記數為610.60 萬對，較2023 年下滑20.52%，其中國內男性和女性的平均初婚年齡呈增長趨勢，婚姻登記數近年則呈持續下滑趨勢。除少婚晚婚外，目前國內家庭也呈現出少子化趨勢，2024 年國內出生率為6.77%，較2023 年小幅回升，但整體仍呈下滑趨勢。單身化、少子化趨勢下，國內家庭結構正在發生變化，戶均規模持續縮小，同樣也在為基于寄托陪伴訴求的情緒消費興起提供基礎。
國內情緒消費興起，寵物經濟快速發展
自2010 年以來，受國內人均收入水平以及老齡單身少子化趨勢等因素推動，寵物貓狗正從傳統的看家護院角色轉變為提供情緒價值的重要伙伴。參考歐睿統計口徑，截至2024 年貓/狗飼養數量分別已達1.03/0.84 億只，2014-2024 年CAGR 分別為14.17%/3.33%。而在寵物角色轉變過程中，基于便利、健康等訴求，現代養寵方式及理念快速興起，寵物經濟隨之快速發展。參考歐睿統計口徑，截至2024年國內寵物產品市場規模已接近千億元，其中寵物食品市場規模為532.52 億元，2014-2024 年CAGR 高達21.01%。
參考海外成熟市場，寵物食品市場仍具較大擴容潛力
? 寵物食品消費剛性強，即使在經濟下行時也具備增長韌性。
參考歐美成熟寵物市場，寵物作為重要家庭角色之一，即使短期出現經濟和收入下行壓力，寵物主也不會削減食品開支，寵物食品市場規模在過去十年呈現韌性增長特征。國內寵物食品市場規模增速近年持續放緩，但相較GDP 增速仍具備韌性，后續隨寵物數量及單寵消費增長，仍有望保持擴張。
? 寵物貓食品：國內市場規模未來有望擴容至約1400 億元。
國內寵物貓市場發展時間較短，2024 年國內寵物貓飼養滲透率僅為15%，明顯低于歐美成熟市場。單寵消費方面，2024 年中國人均可支配收入為4.13 萬元（按當年平均匯率計算，約為5728 美元），而美國、英國近年的人均可支配收入分別約為6 萬美元、3 萬美元，這導致我國單寵消費金額目前遠不及美英平均水平。
數量方面，美英平均養貓滲透率約為30%，考慮到國內老齡少子單身趨勢對養寵數量的帶動，保守預計國內養貓滲透率未來增加至25%左右；單寵消費方面，假設未來中國人均可支配收入規模達到發達國家水平，保守估計中國單寵消費金額為美英平均水平的0.5x，即對應單寵消費金額約為830 元（主糧730 元，零食100元）。最終基于上述測算假設，我們預計國內寵物貓食品市場規模未來有望擴容至約1400 億元（其中寵物貓主糧市場規模約為1200 億元）。
? 寵物狗食品：國內市場規模未來有望擴容至約550 億元
國內寵物狗滲透率及單寵消費同樣仍處于較低水平。2024 年國內寵物狗飼養滲透率僅為16.50%，單寵消費僅為35.54 美元，不足美英平均水平的1/10，均處于較低水平。
數量方面，美英平均養狗滲透率高達36%，但考慮到國內人均居住面積低于歐美國家，寵物狗數量未來增長潛力預計明顯小于寵物貓，故保守預計國內養狗滲透率為20%左右；單寵消費方面，同樣受限于人均居住面積，國內小型犬飼養占比明顯高于歐美國家，因此保守估計中國單寵消費金額為美英平均水平的0.20x，即大約540 元/只（主糧390 元，零食150 元）。最終基于上述測算假設，我們預計國內寵物狗食品市場規模未來有望擴容至約550 億元。
綜合來看，未來隨國內養寵數量增加、單寵消費提升，寵物貓狗食品市場規模有望擴容之2000 億元左右，較2024 年市場規模仍較大潛力。
海外寵食行業復盤：先驅品牌壁壘堅固，后發品牌差異競爭
總覽：海外寵食市場格局集中，本土品牌占據重要份額
? 海外寵物食品市場格局高度集中。
按公司口徑來看，2019-2023 年全球寵物食品市場平均CR5 為51.5%，其中美國/英國/日本寵物食品市場平均CR5 分別為69.4%/60.6%/62.6%；按品牌口徑來看，2019-2023 年全球寵物食品市場平均CR5 為17.00%，其中美國/英國/日本寵物食品市場平均CR5 分別為25.1%/31.5%/32.4%。
? 趨勢上來看，歐美市場格局較為穩固，而日本市場的本土品牌仍在搶占市場。
美國、英國作為現代寵物食品工業發展時間最早的成熟市場，頭部公司依靠在供應鏈、研發、品牌、渠道等方面的深厚積淀以及持續的并購整合穩定占有當地市場主要份額。而日本的現代寵物食品市場相對起步較晚，早期市場由海外公司及品牌主導，進入21 世紀以來國內本土品牌崛起，目前本土頭部公司及品牌的市占率仍在持續提升。
美國復盤：龍頭基于研發背書、多品牌布局強化市場站位
? 美國寵物食品市場呈“兩超多強”格局，雀巢、瑪氏合計市占率接近50%。
美國作為全球最大的寵物食品市場，2024 年國內寵物貓狗數量已達1.8 億只以上，寵物食品市場規模約為620 億美元。按公司口徑來看，美國寵物食品市場2023年CR5 高達67%，其中龍頭公司雀巢和瑪氏的市場份額分別為28%、20%，合計份額接近50%。按品牌口徑來看，美國寵物食品市場2023 年CR5 為26%，其中前十品牌均為美國本土品牌，而且其中有7 個品牌來自雀巢和瑪氏，龍頭公司依靠多品牌布局占據了市場重要份額。
? 美國作為現代寵食文化發源地，本土品牌具備先發優勢。
美國是全球現代寵物食品行業的重要發源地，19 世紀中期隨著工業革命和城市化進程推進，寵物角色開始從“工具”轉變為“伴侶”，推動了商業化狗糧和罐裝食品在美國的誕生。20 世紀中葉，隨著戰后歐美經濟復蘇、寵物數量增加，寵物食品市場快速發展，而以普瑞納為代表寵糧公司開創的膨化干糧產品以易于儲藏的優勢快速占領現代寵物食品市場，至今仍為市場上的主流品類。
從下游來看，寵物干糧對寵物主來說是剛性消費且頻繁換糧會影響貓狗消化吸收，因此美國本土品牌依靠先發優勢在下游用戶群體中積淀了較為深厚的品牌信任度，品牌力明顯強于后發品牌。而從上游來看，供應鏈積累對于寵物食品行業同樣重要，長期積累的原料把控能力和生產工藝迭代是對寵物食品公司品牌力的重要加持。綜合來看，美國本土品牌在上游供應鏈及下游品牌認知的先發積累，是支撐其長期在美國寵物食品市場中占據領先份額的重要因素之一。
? 基于研發背書、多品牌布局強化細分賽道布局是龍頭公司站穩市場的關鍵。
20 世紀60 年代之后，隨著美國寵物食品行業逐步成熟，傳統產品競爭開始變得激烈，而用戶消費認知提升也在催生針對不同犬貓品種、不同功能、不同價位的差異化需求。為應對傳統產品領域的競爭壓力和寵物主的差異化需求，強化細分
賽道布局成為市場頭部公司和主流品牌的破局方式：
以龍頭公司之一瑪氏（Mars）為例：其一方面在研發上著力，于1965 年成立寵物護理科學研究所，對寵物的飲食習慣和偏好進行持續研究，在此基礎上針對不同品種、不同體型、不同年齡段的寵物貓狗推出相適應的產品，最終依靠先發布局和研發積淀背書，牢牢把握用戶消費心智。另一方面，公司在20 世紀60 年代后開始基于供應鏈和資金優勢加快整合行業中優質品牌，先后收購偉嘉、皇家、冠軍等眾多優質寵物食品品牌商，有效強化了公司在美國市場以及中高端價格帶的站位。此后為進一步強化線下渠道布局，支撐高端處方糧發展，瑪氏自21 世紀初開始持續強化對寵物醫療領域布局，先后收購Banfield、BluePearl、VCA、Linnaeus、AniCura、香港VSH、新加坡獸醫急診與專科(VES)醫院等眾多優質寵物醫院標的，實現了對歐美、亞太等主要消費區域覆蓋。總的來看，瑪氏的多品牌布局以及對處方糧的持續發力，有效契合了美國寵物食品市場成熟后的終端需求分化和消費升級趨勢，進而支撐公司持續占有市場主要份額。
總的來看，美國寵食市場發展為我們帶來兩個重要啟示：（1）寵物食品賽道，尤其是干糧賽道易守難攻：在寵糧商業化初期，先驅品牌在供應鏈和品牌知名度、信任度方面擁有先發優勢，這在依賴線下大型商超渠道、貨架高度有限的美國市場體現得尤為充分。（2）研發賦能和多線布局才能確保強者恒強：寵物食品賽道的底層需求是高度細分的，隨著傳統產品市場成熟以及用戶消費認知提升，基于貓狗品種、年齡段、功能、天然成分等多方面的差異化需求被逐步催生。此時新進品牌開始嘗試以差異化產品參與市場競爭，而龍頭公司的壁壘則又體現為基于強研發積淀持續賦能并拓展自有產品線，以及基于供應鏈和資金優勢不斷整合外部優質品牌，最終實現站位保持，強者恒強。
日本復盤：海外品牌先入為主，本土品牌彎道超車
? 市場同樣高度集中，本土品牌與進口品牌分庭抗禮。
日本作為亞洲現代寵物食品市場發展最早的國家之一，2024 年國內寵物貓狗合計數量已接近1600 萬只，寵物食品市場規模已超6000 億日元。按公司口徑來看，
日本寵物食品市場2023 年CR5 和CR10 分別為65%、85%，其中龍頭公司瑪氏、伊納寶、尤妮佳的市場份額分別為20%、15%、13%，合計份額接近50%。按品牌口徑來看，日本寵物食品市場2023 年CR5 和CR10 分別為34%、50%，Top10 品牌中進口品牌和日本本土品牌的數量各占一半。
? 進口品牌先入為主，本土品牌依靠性價比產品和渠道變革彎道超車。
20 世紀50 年代，專業寵糧作為舶來品被駐日美軍引進并逐步普及，日本本土寵物犬貓飲食開始從傳統的剩飯剩菜轉變為專業寵糧。在市場發展初期，海外專業寵食品牌主要通過日本經銷商進口銷往當地市場，而隨著消費市場逐步擴大，瑪氏、普瑞納等頭部寵物食品公司開始通過合資設廠方式擴大對日本市場的覆蓋。
在這期間，頭部品牌依靠先進產品理念和先發渠道布局占據市場主要份額。然而由于在1969-1989 年期間日本對進口寵物食品實行20%關稅，且渠道份額隨寵糧普及逐步由早期專業寵物店逐漸向超市、家居用品店等大眾化渠道遷移，進口品牌在中低端產品和大眾渠道拓展方面難以與本土品牌形成有效競爭，最終本土品牌借勢關稅壁壘、渠道變革和中低端產品切入實現了彎道超車，快速奪取大眾市場。1989 年之后，日本雖然取消對進口寵物食品的關稅政策，但進口品牌已經難以與本土品牌在中低端大眾產品領域競爭，而是聚焦高端產品線，在日本市場占有一席之地，而本土品牌在前期大眾產品的基礎之上也在積極嘗試高端產品拓展，并最終實現與進口品牌的分庭抗禮。
從歐睿統計數據來看，截至2024 年，在日本貓干糧和狗干糧的中低價格帶產品中，尤妮佳、Petline 等本土公司占據領先份額，而在規模占比更大的高價格帶產品中，瑪氏、雀巢等進口公司份額領先，而尤妮佳、Nippon 等本土公司也占有重要份額。
具體從公司層面來看，前期時機把握和后期高端化產品拓展精進是尤妮佳等頭部本土公司市占率持續提升的關鍵。在早期關稅壁壘、行業快速成長的紅利期，尤妮佳在保證產品力的基礎上，依靠“Pet Dog Genki”、“Pet Cat Genki”等性價比品牌切入寵物食品行業，并通過前期在衛生護理產品領域的渠道積累快速完成商超、居家超市等大眾化渠道的鋪設，最終將優質的大眾產品快速推向市場，在前期建立了較強的品牌知名度和信任度。后續隨寵物行業自身增長放緩，傳統品牌滲透見頂，尤妮佳基于前期積累，順應市場趨勢，繼續強化在細分領域、高端產品線的拓展，推出“Silver Spoon”等高端寵物食品品牌，并通過食品和護理品牌共驅的方式推出針對不同年齡段、不同品種的全生命周期產品，最終實現與進口高端品牌的分庭抗禮。
日本作為后發市場，其發展經驗可以為我國寵食市場發展提供重要經驗：進口品牌雖然在產品力、品牌力以及市場布局等方面具備先發優勢，但本土品牌在政策傾斜、供應鏈以及渠道適應方面具備優勢，其前期可依靠性價比產品錯位搶占大眾消費者心智，并在基本客群做穩后加大研發投入，強化細分領域和高端產品線的拓展和站位，最終實現與進口品牌的同臺競爭，這是目前日本寵物食品市場本土化進程得以持續進行的重要原因。
國內寵食行業展望：國牌后發崛起，產品迭代、
線上紅利有望孕育本土龍頭
現狀：借勢電商紅利，聚焦性價比產品，國牌后發崛起
? 國內寵物食品市場近年逐步進入成熟期
國內寵物食品市場的發展大致分為四個階段：（1）萌芽期：1990-2000 年期間，國際寵物食品公司如瑪氏、雀巢先入為主，將先進養寵理念帶入中國市場，同時也開始出現如上海頑皮家族等專業化寵物店鋪。（2）孕育期：進入21 世紀初，國內企業憑借人力成本優勢以代工模式（OEM/ODM）切入寵物食品賽道，為海外公司或品牌生產寵物零食等產品，期間涌現出了中寵股份、乖寶寵物、佩蒂股份等知名代工商。與此同時，本土品牌開始嘗試參與市場，波奇網、E 寵等線上平臺也陸續創立，寵物電商模式開始萌芽。（3）加速期：進入2010 年，隨著國內經濟快速發展，居民收入水平提升，現代養寵理念開始普及，國內寵物經濟發展提速。本土品牌借勢電商紅利，聚焦性價比產品，最終實現彎道超車，持續搶占外資品牌市場。在此期間，國內涌現出諸如麥富迪、伯納天純、比瑞吉、頑皮等眾多知名內資品牌。（4）成熟期：近年隨國內寵物數量增長和寵物經濟滲透放緩，寵物食品市場規模結束高速增長，而本土品牌大量涌入在加速推進國產替代的同時也導致行業競爭不斷加劇。類似于美日寵食市場發展后半段，頭部公司或品牌圍繞中高端細分市場的升級整合未來或成為市場新主線。
? 國內寵物食品行業品牌端競爭目前較為激烈
（1）產能端：目前國內寵糧主流工藝仍為膨化糧，但近年凍干、烘焙糧等新工藝
正在快速興起。格局方面，行業整體產能過剩，但優質產能仍相對稀缺，主要集中在內外資品牌自建廠和內資代工大廠手中，而多數互聯網新銳品牌多采用輕資產運營模式，尚缺少自有產能布局。（2）品牌端：目前國內核心玩家分為進口品牌、內資代工大廠品牌和互聯網新銳品牌三類。近年大量本土品牌涌入導致行業競爭加劇，品牌端格局分散，行業格局目前仍在整合過程中。內資頭部公司在強化大眾化產品線上運營基礎上，正積極嘗試拓展中高端產品線或子品牌以實現突破。（3）渠道端：不同于美國、日本等海外市場，國內寵物食品渠道近70%份額集中在線上電商平臺，渠道競爭從有限貨架轉向無限貨架，這是國內本土化初期品牌競激烈的重要原因之一。另外在線上渠道擴張的同時，寵物店等線下零售渠道的份額被持續壓縮，而寵物醫院因其在專業方面不可替代性，仍相對具備韌性。
對比：參考化妝品，擁抱電商紅利、聚焦大單品是龍頭成功關鍵
? 行業對比：化妝品和寵物同屬情緒消費范疇，二者國內發展路徑具有相似性。
（1）模式方面：與國內目前多數寵食品牌類似，化妝品企業上游生產主要采用代工模式（OEM/ODM)，僅部分頭部企業具備自有工廠布局，而品牌自身主要聚焦于產品研發和渠道運作；在下游銷售環節，國內化妝品前期主要依靠美妝零售店和商超賣場等線下渠道銷售，近年電商渠道所占權重不斷提高，現已成為國內化妝品銷售的最為核心的渠道，銷售額占比在40%以上。（2）格局方面：與國內寵物食品行業類似，國內化妝品的品牌端格局同樣較為分散，頭部公司依靠多品牌布局強化市場站位，因此公司端格局明顯更為集中。而且在過去十年時間里，國內化妝品行業同樣經歷了線上化與本土化進程。2014 年至今，以珀萊雅為代表本土化妝品公司借勢電商紅利、基于大眾化產品快速崛起，后期坐穩大眾化產品基本盤后，則進一步聚焦成分創新和產品升級，持續搶占進口品牌份額。
展望：產品升級疊加渠道整合，本土龍頭企業仍大有可為
? 品牌端：市場整合空間充足，頭部寵食企業大有可為。
國內寵食市場整合空間充足。參考歐睿統計，2023 年國內寵物食品行業CR10 僅32%，較全球平均水平以及美國等成熟市場水平仍存在較大差距（美國CR10 為76%，全球CR10 為57%），未來行業整合空間充足。從趨勢上看，中國本土寵物食品公司及品牌正在快速搶占國內份額，其中TOP10 寵食公司目前已有乖寶寵物等8 家中國公司在列，合計市占率已從2014 年的不足13%提升至近18%；TOP10 寵食品牌目前已有麥富迪等6 個品牌在列，合計市占率已從2014 年的不足9%提升至約14%。
國內頭部品牌基于線上渠道的格局整合仍在繼續。進一步參考天貓大促榜單，可以看到隨著本土品牌不斷加快迭代產品矩陣，向中高端價格帶的進擊，鮮朗、藍氏、弗列加特等新勢力本土品牌近年開始嶄露頭角，以皇家、渴望等傳統外資大牌的線上份額正逐步被搶占。未來幾年寵物食品行業的國產替代進程預計仍將持續，頭部寵食企業大有可為。
? 產品端：頭部國牌基本盤穩固，積極拓展高端矩陣，有望驅動量利齊增。
本土龍頭公司以大眾產品起家，大單品策略驅動基本盤收入維持擴張。國內麥富迪、頑皮等多數本土寵食品牌的基本盤為中低價格帶的性價比產品，主糧中主流產品銷售單價基本在100 元/kg 以下，產品賣點多聚焦于配方或工藝創新。以龍頭公司乖寶寵物為例，作為國內最早發力自有品牌和線上渠道的代工大廠，乖寶寵物始終貫徹單品驅動策略。公司旗下麥富迪品牌定位大眾產品，借勢電商紅利，聚焦配方與工藝創新，相繼打造了“雙拼糧”、“營養森林”、“BARF”等多個爆款系列，實現了核心單品的持續迭代接力，進而支撐品牌收入規模和市占率持續提升（據歐睿統計，在目前國內中端貓糧和狗糧市場中，乖寶寵物份額均已位居首位）。
本土龍頭公司順應需求升級趨勢，積極拓展高端矩陣，有望挑戰外資品牌份額，實現量利齊增。在目前國內的中低價格帶貓糧和狗糧市場中，乖寶寵物、比瑞吉、網易嚴選等本土寵食公司借勢電商渠道紅利占據領先份額，但在高端寵糧產品領域的市場份額仍明顯低于瑪氏、雀巢等外資寵食公司。然而從趨勢上看，與日本市場類似，乖寶寵物等中國本土寵物食品公司在初步完成產能渠道積累以及大眾品牌突破后，開始主動適應國內寵食行業逐步成熟后的升級需求，嘗試針對細分賽道和高端產品領域向外資大牌挑戰。以龍頭公司乖寶寵物為例，其先后于2018年和2024 年推出弗列加特（貓糧）和汪臻醇（狗糧）兩個高端寵食子品牌，延續線上大眾產品的爆品打法，主推鮮肉配方、烘焙工藝和凍干產品矩陣，目前弗列加特已成為公司品牌收入的重要增長引擎。據歐睿統計，瑪氏（皇家、渴望、艾肯拿）目前在高端貓糧、高端狗糧領域的市占率分別為46%、20%，為后發品牌提供了充足的整合空間，未來以乖寶寵物為代表的本土企業有望依靠品類升級和線上渠道優勢持續搶占外資主導的高端市場份額，實現量利齊增。
? 渠道端：電商紅利進入后半場，頭部品牌規模效益凸顯預計持續改善盈利線上增速趨于放緩，電商紅利前半段結束。從趨勢上看，在經歷了2015-2021 年的快速擴張后，寵物行業線上銷售規模增速雖仍快于行業平均增速但放緩明顯，其中2024 年線上銷售額為363.71 億元，同比增速為6.01%（行業總銷售額同比增速為4.46%）。在與之相似的化妝品行業，線上銷售額增長同樣出現了類似步調的放緩，意味著電商紅利前半段的結束。但考慮到本土品牌新品推介，尤其是高端矩陣拓展仍高度依賴線上渠道情況下，我們認為寵物食品線上銷售額后續仍具備一定增長韌性。
電商紅利后半場開啟，龍頭公司有望整合渠道。進一步從存量視角來看，我們認為認為國內電商紅利正在進入后半段，以麥富迪、鮮朗、藍氏等頭部國牌在站穩線上渠道后，其在銷售規模和品牌知名度的積累將進而反哺其渠道運營側。即優質國牌將自帶流量，其一方面體現為平臺買量成本的下降，另一方面則體現為“經銷轉直營”的流量收割趨勢。在這個過程中，頭部公司或品牌的渠道運營側規模優勢將逐漸顯現，銷售毛利率有望維持改善，營銷費用投入壓力預計也將邊際趨弱，進而支撐盈利改善和份額提升。相反對于部分體量較小或準備新進入市場的品牌，日益高企的買量成本或令其難以為繼，未來一場由圍繞渠道側的格局整合有望開啟。
投資建議：聚焦布局領先的頭部優質企業
業績：上市公司自有品牌收入增長迅速，有望逐步貢獻業績增量
未來隨自有品牌業務規模不斷擴張，渠道費用投入邊際攤薄，品牌業務在上市公司業績端的貢獻將逐漸顯現：
（1）分區域來看：寵物食品上市公司國內收入規模及占比近年快速提升，其中2023 年乖寶寵物/中寵股份的國內收入分別為28.63/10.86 億元，占總收入的比重分別為66%/29%，2018-2023 年CAGR 分別為31%/26%。
（2）分品類來看：寵物食品上市公司自有品牌業務聚焦主糧，收入規模及占比近年隨國內業務擴張而快速提升，其中2023 年乖寶寵物/中寵股份的主糧收入分別為20.87/12.12 億元，占總收入的比重分別為48%/32%，2018-2023 年CAGR 分別為34%/33%。