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1、Tether：發行USDT規模最大，資產端近期升值幅度較大
商業模式:Tether的主要經營活動系(1)發行穩定幣;(2)使用穩定幣集資金進行投資，以獲得投資收益。
·Tether儲備資產中:2023Q4至2025Q1六個季度中，現金及等價物+安全資產占所發行USDT總額比例為93%、93%、89%、90%、90%、86%。其余為安全性次之的資產儲備，如公司債、貴金屬、比特幣、其他投資、擔保貸款。2023Q4至2025Q1的總儲備額占所發行USDT總額比例為110%、111%、106%、107%、110%、105%。
截至2025年Q1，Tether發行量全球第一，總發行額度約1419億美元。但是交易區域比較受限，歐洲區域、加拿大、新加坡等國際資金活躍區域已限制USDT的使用。
2、Rumble：Tether持股內容平臺，推廣USDT為支付方式
Rumble(RUM)是視頻分享平臺及云服務提供商，2024年12月與Tether公司達成最終協議，獲得7.75億美元的戰略投資。
2025年3月.Rumble 推出了用于創作者支付的 USDT 錢包。
Rumble 成立于 2013 年底，旨在為小型內容創作者提供 YouTube 的替代方案。自 2020 年新冠疫情以來，該平臺的用戶數量大幅增長。平均月度用戶數量從 2020 年美國大選前后的 160 萬增長至 2021 年第一季度末的 3190 萬。2021年，與美國總統唐納德·特朗普有關聯的特朗普媒體科技集團宣布與 Rumble 合作，后者將“為 TRUTH Social 提供視頻和流媒體服
務”，合作旨在始終與不歧視任何觀點的服務提供商保持一致。
2022年，特朗普的社交媒體平臺Truth Social也遷移到了Rumble的云平臺，并加入了Rumble的廣告平臺，成為其首家發布商。
2025年，TMTG與Rumble聯手提起訴訟，以阻止巴西涉嫌審查制度。
3、Coinbase：加密交易所龍頭，加密市場首個上市標的
Coinbase是一家總部位于美國的全球加密金融基礎設施領導者，致力于通過技術創新和開放平臺提升全球經濟自由，為用戶提供值得信賴的加密資產服務。公司業務涵蓋個人及機構加密資產交易、資產托管與管理、全球支付轉賬、DeFi與收益產品、開放平臺服務及投資孵化，覆蓋100多個國家，連接24.5萬余生態合作伙伴。
Coinbase以交易手續費、質押與托管費及創新金融產品為主要收入來源，持續推動業務多元化。公司高度重視合規體系建設，采用先進合規技術，嚴格遵守多國法規，保障平臺安全與資產合規。組織層面，公司以高效執行、頂尖人才和以客戶為中心的企業文化為基礎，依托云基礎設施實現敏捷創新與全球擴展。
4、PayPal：發行PYUSD規模較小，增長潛力較高
PayPal于 2023 年推出了 PYUSD，成為首家推出美元掛鉤穩定幣的大型金融機構。2025年4月，PavPal 推出 3.7% 穩定幣余額收益率，以促進支付活動，它將根據其持有的相同代幣以 PavPal USD 穩定幣 (PYUSD) 支付。受益于PavPal的流行，PYUSD目前在歐洲之外的大部分地區均可交易。我們認為如果PavPal計劃推廣PYUSD，其增速與規模將比較樂觀·PayPal管理層在2025年4月表示，由于其商業模式以支付為核心，其對穩定幣的使用也應專注于支付功能，以實現價值的轉移和交換以及商品的購買。
5、Circle：合規先行的穩定幣基礎設施，打造加密美元的全球通道
Circle是一家區塊鏈金融基礎設施提供商，成立于2013年，目前總部位于美國紐約，由連續創業者Jeremy Allaire與Sean Nevile聯合創辦。Jeremy Allaire曾創立Brightcove和Allaire Corporation兩家互聯網公司，擁有政治經濟學背景，其創業靈感源于2008年全球金融危機，旨在通過區塊鏈技術重塑一個開放、高效的全球金融體系。
2018年，Circle與Coinbase聯合推出錨定美元的合規穩定幣USDC，成為公司發展的關鍵轉折點。2025年4月，Circle正式啟動紐約證券交易所IPO，股票代碼為CRCL，標志著其在數字資產合規化進程中的重要里程碑。
6、連連數字：已獲VATP牌照，穩定幣支付有望打開公司遠期成長空間
連連數字成立于2009年，是中國領先的數字支付解決方案提供商，具備服務世界各地客戶的全球支付能力。依托廣泛的全球牌照布局、完善的專有技術平臺及廣泛的合作方網絡，公司建立了全球支付網絡，向中國及全球客戶提供豐富的數字支付服務及增值服務。公司的客戶主要包括商戶(其主要通過電商平臺與終端買家進行零售業務)及企業(其主要向終端買家(包括公司及機構)銷售貨品或提供服務)。在所有中國的數字支付解決方案提供商中，公司擁有廣泛的全球業務布局及牌照覆善范圍，且是唯一一家在美國所有州均持有貨幣轉移牌照的公司。截至2024年12月31日，公司建立了由65項支付牌照及相關資質組成的全球支付牌照布局，并持有香港證券及期貨事務監察委員會頒發的虛擬資產交易平臺(VATP)牌照，提供服務范圍覆蓋超過100個國家及地區，并支持使用超過130種貨幣進行交易。連連數字核心業務為跨境電商支付與資金結算，服務對象包括亞馬遜、Shopify、Lazada等平臺上的中國商戶。公司獲得VATP(虛擬資產交易平臺)牌照，同時具備實際貿易場景，擁有590萬家存量客戶支撐(截至2024年底)。在Web3領域中，公司致力于基于真實貿易的合規支付結算,確保交易均以實際場景為基礎，具備較強的監管適配性和實際應用前景。
7、眾安在線：通過圓幣科技和眾安銀行共同布局穩定幣
2024年眾安在線年報顯示其通過旗下的境外全資子公司眾安科技持有眾安國際43.43%的股權，眾安國際持有眾安銀行股權和圓幣科技股權:
圓幣科技:成立于2020年，董事會主席為香港金融管理局前總裁陳德霖先生，22年年末圓幣錢包獲得香港金融管理局發出的儲值支付工具(SVF)牌照，24年7月，圓幣科技子公司圓幣創新被納入香港金融管理局穩定幣發行人「沙盒」，是當前香港三大持牌穩定幣發行人之一，我們認為圓幣在穩定幣的生態中有兩大站位:作為發行方賺取儲備金利息，以及圓幣錢包能夠安全存儲用戶的私鑰和數字資產，是穩定幣流通的核心渠道，未來可作為渠道推廣方賺取流動性激勵收入;
眾安銀行:B端方面，眾安銀行自23年起累計服務超過100家WEB3客戶，轉賬交易額超過10億美元，眾安銀行提供的服務包括B端的多幣種賬戶的開設，轉賬，法幣-加密貨幣的結算等，有一定技術壁壘;眾安或可通過覆蓋這些B端用戶新增穩定幣結算的交易商戶和GMV:
C端方面，眾安銀行24年11月獲批成為亞洲首家為零售用戶提供比特幣和以太坊買賣的銀行，特點是出入金方便的一站式投資，直接法幣進出，未來可能成為穩定幣重要的出入金渠道;
24年7月眾安銀行成為香港首家為穩定幣發行方提供儲備銀行服務的數字銀行主要賺取托管費。
25年眾安銀行有望減虧。眾安銀行自19年展業以來，發展勢頭良好，截至24年未零售用戶數超過80萬人，受益于凈息差的持續擴大(22-24年分別為1.84%，1.94%和2.41%)和資產規模的增長(客戶存款和貸款分別同比增長66%和8%至194億和59億港幣)，以及新拓展的數字貨幣和美股交易牌照，眾安銀行的經營規模效應開始體現，22-24年虧損5億、4億和2.3億，虧損逐年縮小，我們預計25年有望扭虧:
25年保險主業有望改善:從保費占比來看，24年眾安健康、數字生活、消費金融和汽車四大板塊占比分別31%，48%，14%和6%，我們預計25年健康和消費金融板塊有改善空間:
健康:眾安于22年末推出非標體醫療險眾民保，特點是允許三高和結節患者投保，24年眾民保保費實現177%的增長至7.68億元，今年2月眾民保推出中高端醫療險，在產品上做了重大迭代和更新，我們預估25年眾民保的保費有望再次翻信從而帶動健康險保費的高增，同時公司通過提高保費、限制五大既往癥患者投保等方式做好風控;
消費金融:23年之前眾安的保證保險利潤率較好，23年受宏觀影響經營有所惡化，24H1的綜合成本率(cor)達到99.1%，但隨著流動性改善，催收力度增強，主動消化調整(眾安的保證保險久期平均10個月)以及同業數據驗證(奇富科技客戶90天逾期率已經從2402高點的3.40%下降到25Q1的2.02%)，我們預計25H1綜合成本率有望回歸到90%，帶動承保利潤的增加。
8、螞蟻集團：螞蟻數科和螞蟻國際將申請穩定幣發行商牌照
2024年螞蟻集團戰略重組，將旗下多個業務進行分拆，其中螞蟻數科是螞蟻集團的科技商業化板塊，螞蟻國際是螞蟻集團的海外業務板塊。
2025年6月12日，螞蟻國際宣布將在中國香港、新加坡、盧森堡三地布局穩定幣業務;螞蟻數科今年已經將中國香港列為全球總部，已啟動香港牌照申請程序并和監管進行過多輪溝通;
螞蟻數科:RWA為穩定幣提供場景支撐，穩定幣為RWA提供交易媒介螞蟻數科通過區塊鏈技術將新能源設備等實體資產收益權代幣化，形成可分割、可交易的數字權益(Token):以光伏電站為例，以前要轉讓部分股權，需要經過資產評估、尋找合適買家，繁瑣的合同簽訂與審批流程，整個過程可能耗時數月，而通過RWA，光伏電站的每塊光伏板都能在鏈上編號交易，每一個數字資產代表對應充電樁的部分收益權，螞蟻數科提供技術支持，確保資產鏈上數據的安全、透明和不可篡改;
2024年8月螞蟻數科與朗新集團合作，將內地9000個充電的收益權拆分為1億元代幣，完成香港首單新能源資產RWA項目;同年12月，又為協鑫能科完成2億元RWA融資;2025年3月，螞蟻數科支持巡鷹集團完成數千萬港幣基于換電實體資產的RWA;
依托螞蟻鏈的Jovay Layer2架構，螞蟻數科支持每秒10萬筆交易(TPS)，從而為穩定幣提供高性能、低成本的底層支持，穩定幣的高效性使RWA交易突破地域限制，國際投資者可通過穩定幣直接參與中國新能源項目的投資，即形成“技術(區塊鏈)+資產(RWA)+貨幣(穩定幣)”的生態。